Market Strategy del mese

Market Strategy di Settembre

Economic Outlook

Durante l’estate il mercato statunitense ha significativamente sovra performato, grazie a buoni fondamentali in termini di crescita, inflazione e utili societari. L'Europa non ha seguito lo stesso trend a causa del rischio legato alla Brexit, all’Italia e alla Turchia. I mercati emergenti sono sotto pressione.
Le prossime settimane e i prossimi mesi saranno volatili se gli attuali rischi persisteranno: le tensioni commerciali tra Stati Uniti e i suoi partners, in particolare la Cina, il rischio di una Brexit senza un accordo tra UK e UE, il rischio di un primo bilancio troppo accomodante del nuovo governo italiano, il rischio di contagio nei mercati emergenti, il rischio di un rallentamento economico in Cina.
A nostro avviso, il bull market sul medio termine non è finito. Il nostro ottimismo è basato su tre argomenti fondamentali: un miglioramento degli utili societari nel 2018 e 2019, aumenti moderati dei tassi di interesse e infine le valutazioni azionarie moderate. Il mercato statunitense è caro paragonato agli standard storici ma le sue valutazioni sono meno care di un anno fa grazie alla crescita degli utili. Finora niente mina questi tre solidi argomenti.
Le nostre raccomandazioni geografiche sui mercati azionari rimangono invariate: abbiamo una preferenza per l’eurozona e il Giappone. Siamo neutrali sugli Stati Uniti. All’interno dell’eurozona, siamo focalizzati su scommesse su settori ciclici (banche, materials, petrolio, industriali, energia, apparecchiature per le telecomunicazioni) e sullo stile ‘’Value’’ che è molto in ritardo. Rimaniamo neutrali sui Mercati Emergenti con una preferenza per l’Asia ex Giappone (Cina e Singapore). Siamo diventati neutrali sull’India (profit taking) e Messico (invece di negativo; dopo un accordo commerciale con gli USA, il peggio è alle spalle). Siamo positivi su Polonia e Ungheria nell’Europa Centrale.
Cauti ancora sui mercati obbligazionari. Nessun cambiamento ai nostri target per i tassi obbligazionari statunitensi a 10 anni, che confermiamo a 3,25% a 12 mesi. Nessun cambiamento neanche riguardo alla BCE, che ha confermato che sarebbe rimasta accomodante riducendo gradualmente il suo programma di quantitative easing per la fine del 2018 senza cambiare i suoi tassi ufficiali prima dell’estate del 2019. Il nostro target del tasso a 10 anni per il Bund tedesco è 1,25% guidato dai tassi statunitensi. Siamo ancora neutrali sugli High Yield in euro e dollari. Rimaniamo positivi sulle obbligazioni convertibili nell’eurozona e sul segmento obbligazionario emergente in valuta locale.
Dati i nostri target dei tassi statunitensi a 12 mesi e assumendo nessun cambiamento nella politica monetario europea, l’euro dovrebbe apprezzarsi progressivamente verso 1,22 contro il dollaro a 12 mesi. Abbiamo un nuovo target a 3 mesi di 1,16. Rimaniamo neutrali sul petrolio e manteniamo la nostra previsione nel range di 65-75 dollari/barile. Ribadiamo la nostra visione positiva sull’oro per il suo ruolo di diversificazione. L'oro è scambiato al limite inferiore del range atteso di 1,200-1,500 dollari/oncia a causa della forza del dollaro, la quale è temporanea a nostro avviso. Manteniamo la view neutrale sulle materie prime industriali.
Nelle strategie di investimento alternative, abbiamo una preferenza per le strategie Global Macro, Long-Short Equity e Event-Driven. Siamo neutrali sul segmento residenziale europeo a causa delle alte valutazioni (a seguito dell’eccellente performance del 2017) e l’impatto negativo dei futuri rialzi dei tassi sugli immobili.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

Fondamentali solidi...

Abbiamo spesso sostenuto che i fondamentali positivi in termini di crescita economica e inflazione stanno sostenendo - e sosterranno durevolmente - i prezzi delle attività rischiose. Gli ultimi mesi hanno confermato che la crescita dell'economia globale sta proseguendo grazie alla combinazione di creazione di posti di lavoro, recupero degli investimenti, migliori profitti aziendali e condizioni favorevoli del credito. Questi sono ancora in vigore e puntano a una crescita continua nel 2019. Più nello specifico, negli Stati Uniti, la crescita è sostenuta nel 2018 dai tagli fiscali dell'amministrazione Trump, ma l'effetto si ridurrà nel 2019, quando gli effetti dell'aumento dei tassi della Fed inizieranno a farsi sentire. Ci aspettiamo un rallentamento della crescita nella più grande economia mondiale. In Cina, al momento è visibile un rallentamento, che spinge le autorità a implementare alcune misure di stimolo (deprezzamento della valuta, misure amministrative nel settore immobiliare, programmi di investimento in infrastrutture), per compensare l'impatto negativo delle tensioni commerciali con gli Stati Uniti. In Europa, il terzo trimestre si sta dimostrando un po‘ più debole del previsto, ma gli indicatori principali indicano una crescita continua intorno al 2%, con un rallentamento nel 2019, ma nulla di cui preoccuparsi. Per quanto riguarda i mercati emergenti, alcune situazioni specifiche sono preoccupanti, e vi è la necessità di considerare la possibilità che si verifichino significative flessioni o recessioni, in particolare nei paesi in cui gli squilibri macroeconomici sono in aumento (Turchia, Argentina, Brasile, Indonesia). Ma il contagio rimarrà limitato.
La mancanza di inflazione è un altro fattore degno di nota. Anche nei paesi che hanno goduto della piena occupazione per diversi anni, non vi è alcuna accelerazione nella crescita dei salari. L’inflazione e le aspettative di inflazione rimangono deboli. Di conseguenza, la politica monetaria sta lentamente normalizzandosi negli Stati Uniti e continuerà ad essere moderata in altre aree geografiche (in particolare in Europa). In confronto agli interventi del passato, gli aumenti dei tassi ufficiali, effettuati e da effettuarsi, sono molto piccoli.
Pertanto, l'assenza di un'accelerazione dell'inflazione e il moderato inasprimento della politica monetaria spiegano la calma sul mercato obbligazionario in cui i tassi di lungo periodo rimangono su livelli ben al di sotto delle nostre aspettative. In linea con il consenso ci aspettiamo un aumento dei rendimenti obbligazionari che non si sta materializzando. Con la continua crescita e la fine del programma di Quantitative Easing della BCE, manteniamo la nostra aspettativa di un moderato aumento dei tassi a lungo termine. L'ultimo aspetto fondamentale positivo per le attività rischiose è che i profitti delle società stanno sorprendendo al rialzo grazie a una crescita più forte del previsto nei mercati maturi.
Questo è particolarmente vero negli Stati Uniti grazie al taglio delle tasse, all'economia domestica dinamica e all'assenza di aumenti salariali. Altrove, i profitti sono in aumento e sono sostanzialmente in linea con le aspettative.

Alcuni rischi devono essere «digeriti»

Anche se Wall Street è ai massimi storici, non è lo stesso per altri mercati che devono assorbire i rischi. I mercati europei non si sono mossi al rialzo nonostante questi fondamentali positivi, poiché i rischi hanno dominato. Riteniamo che al di là del probabile periodo di volatilità che sta iniziando (l'inizio di settembre è più difficile rispetto al resto dell'estate), questi rischi saranno messi in secondo piano (nel lungo periodo). Sono già in gran parte (anche se non completamente) prezzati.
Le tensioni commerciali tra gli Stati Uniti e i suoi partner potrebbero degenerare. Questo non è il nostro scenario di base, perché tutti perderebbero. Ci aspettiamo una fine negoziale, che è un rischio "positivo". Un accordo tra Stati Uniti e Cina sarebbe accolto con favore dai mercati.
In Europa, i rischi negativi includono il primo bilancio del nuovo governo italiano: le discussioni sul bilancio di settembre potrebbero spingere le agenzie di rating a ridurre la loro opinione sull'Italia in caso di una politica fiscale eccessivamente accomodante, che porterebbe ad un ulteriore aumento del debito italiano, e quindi a tensioni sui mercati obbligazionari e con l'Unione Europea. Il rischio di una "hard" Brexit, in altre parole, senza un accordo con l'UE si è intensificato; l'impatto sull'economia e le incertezze sarebbero maggiori in questo scenario. Una Brexit negoziata è ancora il nostro scenario di base.
Anche la Turchia rimane una fonte di particolare incertezza per l'Europa. Più in generale, le pressioni sui mercati emergenti sono maggiori oggi, in parte a causa delle tensioni commerciali che provengono dagli Stati Uniti, e in parte a causa di situazioni particolari in paesi che dipendono da finanziamenti esteri spesso in dollari. Il recente rafforzamento del dollaro ha amplificato queste tensioni.
Il nostro messaggio principale non cambia. In caso di volatilità dei mercati azionari dovuta alla materializzazione di uno dei suddetti rischi, i forti fondamentali suggeriscono che ciò fornirebbe opportunità per rafforzare le posizioni.

Pubblicata il 14 settembre 2018

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.