Market Strategy del mese

Market Strategy di Maggio

Economic Outlook

Dopo il forte rally dei mercati del primo trimestre, suggeriamo di prendere profitto e diventiamo neutrali sui mercati azionari nel breve termine..
Abbiamo ridotto i nostri obiettivi di crescita economica e di inflazione. Le banche centrali rimarranno accomodanti per più tempo di quanto inizialmente previsto. Nessun aumento dei tassi ufficiali negli Stati Uniti e nell'Eurozona atteso per quest'anno. Stiamo anche rivedendo al ribasso i nostri target per i rendimenti obbligazionari a 2,7% per il Treasury a 10 anni (invece di 3,25%) e a 0,30% per il Bund a 10 anni (invece di 0,75%).
Le nostre raccomandazioni geografiche sui mercati azionari restano positive sui mercati emergenti, su Eurozona e Giappone. Siamo neutrali su Stati Uniti, Regno Unito e Svizzera. Assumiamo un atteggiamento più cauto diventando neutrali su settori ciclici come materials, european semiconductors e US industrials. Prendiamo profitto anche sulle small e mid caps in europa e giappone.
Ci aspettiamo che il cambio EUR/USD si muova gradualmente verso il livello 1,22 a 12 mesi. A 3 mesi manteniamo il target sul cross a 1,16.
Siamo positivi sul petrolio che è tornato all’interno del trading range atteso a 12 mesi, 65$-75$/b. Lato offerta, l’accordo OPEC limita la crescita della produzione di petrolio greggio. Ci aspettiamo invece che la domanda continuerà a crescere, soprattutto quella proveniente dai mercati emergenti. Ribadiamo la nostra positività sull’oro in virtù del suo ruolo di diversificazione nel portafoglio (trading range atteso 1250$ -1400$/o), mentre restiamo neutrali sulle materie prime industriali.

Economic Outlook

Non apportiamo grandi modifiche alla nostra strategia di investimento: raccomandiamo alcune prese di profitto e restiamo neutrali sui mercati azionari a breve termine. Il rischio politico è tornato a pesare (trade war, Brexit, elezioni europee).

Rimaniamo positivi sui mercati azionari nel lungo termine poiché il nostro scenario di base per il 2019 esclude il rischio di recessione, anche nell'eurozona. Gli utili continuano a salire, anche se a un ritmo più lento, soprattutto negli Stati Uniti. I tassi di interesse sono ai minimi storici perché l’inflazione resta timida. Il trend rialzista pluriennale dei mercati azionari continuerà dopo il consolidamento a breve termine che ci aspettavamo e che la trade war sembra aver innescato. Ma la volatilità rimarrà più alta alla fine di questo ciclo di mercato.

Le nostre preferenze geografiche sull’azionario rimangono invariate per i mercati emergenti (in particolare l'Asia), l'Eurozona e il Giappone. Siamo neutrali su Stati Uniti, Regno Unito e Svizzera. Siamo diventati neutrali su Polonia e Ungheria e in termini settoriali sugli industriali europei e sugli energetici statunitensi.

Lo scorso mese abbiamo rivisto al ribasso le stima sulla crescita economica e di inflazione. Le banche centrali rimarranno accomodanti più a lungo di quanto previsto inizialmente. Nessun incremento dei tassi atteso negli Stati Uniti e nella eurozona per quest'anno. Abbiamo anche rivisto al ribasso i nostri target sui rendimenti obbligazionari al 2,7% per gli Stati Uniti a 10 anni (anziché al 3,25%) e allo 0,30% per il decennale tedesco (anziché lo 0,75%).

Abbiamo rivisto i nostri target per il cross EURUSD. L'euro dovrebbe gradualmente apprezzarsi verso 1,18 rispetto al dollaro a 12 mesi (invece di 1,22). A tre mesi, il nostro target diventa 1,14 anziché 1,16. Siamo diventati neutrali sul petrolio, che ha raggiunto il valore massimo del nostro range di prezzo atteso a 12 mesi di 65-75 $/b al barile. Il mercato si riequilibrerà gradualmente, ma a nostro avviso il potenziale di aumento dei prezzi non giustifica più l'essere positivi. Confermiamo la nostra positività sull'oro in virtù del suo ruolo di diversificazione (intervallo atteso 1250-1400 $/o). Manteniamo la view neutrale sulle materie prime industriali.

Sulle strategie alternative, manteniamo le preferenze invariate a favore di strategie Global Macro e Long‐Short Equity. Siamo positivi sul Real Estate europeo, tranne che nel Regno Unito.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

Le tensioni commerciali tornano ad identificarsi

Il contesto globale è stato vivace nei primi mesi del 2019 e la maggior parte degli asset ha visto il proprio prezzo salire. I timori di una recessione globale, predominanti all’inizio del 2019, sembravano scomparsi. Lo scorso fine settimana è tornata l’incertezza sui negoziati commerciali USA-Cina. Il presidente Trump ha alzato i dati dal 10% al 25% su 200 miliardi di dollari di prodotti importati dalla Cina e la Cina ha risposto con un nuovo round di aumenti tariffari: Pechino dal primo giugno prossimo alzerà al 25% i dazi su 60 miliardi di dollari di importazioni americane. All’incertezza delle guerre commerciali cino-americane si aggiungono:
• La minaccia di Trump d’imporre dazi anche su importazioni europee
• Le incertezze sull’esito finale della Brexit
• L’esito incerto delle elezioni europee

Il news flow del weekend ha avuto l’impatto tipico dei movimenti risck-off: negativo sugli attivi rischiosi e positivo sui safe-haven assets, sebbene «limitato». Queste reazioni mostrano la convinzione del mercato che alla fine verrà stipulato un accordo commerciale.

Condividiamo questo parere per tre motivi: i) il mancato raggiungimento di un accordo avrebbe un impatto negativo sul ciclo economico; ii) le prossime elezioni presidenziali americane sono ormai all'orizzonte, alzando così la posta in gioco e iii) la Cina preferirebbe non aumentare troppo gli stimoli a causa dell'alto indebitamento. Se è vero che ci aspettiamo un accordo, è anche vero che riteniamo molti problemi possano restare irrisolti e, pertanto, dobbiamo accettare che molte incertezze si prolunghino nel medio e lungo termine, generando elevata volatilità.

I mercati azionari cercavano un trigger per riprendere fiato

Recentemente siamo diventati neutrali sui mercati azionari a breve termine, ma abbiamo deciso di mantenere una posizione positiva sul medio termine. Le argomentazioni principali poggiano sul nuovo atteggiamento accomodante delle banche centrali (soprattutto l'inversione a U nei toni della Federal Reserve), dati macro positivi provenienti dalla Cina e una view positiva sui negoziati commerciali. Poiché entrambi i lati dei negoziati commerciali hanno molte ragioni per raggiungere un accordo, riteniamo che l'economia mondiale rimarrà su un percorso di crescita moderata e che gli utili aziendali continueranno a crescere seppur ad un ritmo lento e single-digit. Inoltre, manteniamo una posizione positiva sulle azioni a medio termine e riteniamo che nel frattempo i mercati azionari non registreranno una profonda correzione ma piuttosto un consolidamento.

Più cauti sui mercati azionari a breve termine, positivi a lungo termine

Da inizio anno, l'indice azionario globale MSCI World registrava un +15,65% al 30/04, praticamente senza alcun consolidamento. Avevamo anticipato questo rimbalzo più volte, sulla scia di eccessivi timori di una recessione, solida domanda interna, intervento reattivo da parte delle banche centrali, crescita degli utili aziendali, mancanza di soluzioni alternative dati i tassi di interesse estremamente bassi.

Confermiamo la nostra strategia di investimento: poiché continuiamo ad aspettarci una fase di consolidamento nel breve termine (innescata dalle evoluzioni della trade war) suggeriamo di prendere profitto sui mercati azionari per tornare costruttivi in seguito. Sul medio periodo, infatti, restiamo positivi sugli attivi rischiosi per gli stessi numerosi argomenti: le banche centrali sono accomodanti e lo rimarranno; le economie avanzate vedranno una crescita modesta ma solida; gli utili societari continueranno a crescere, anche se ad un ritmo lento e la Cina, benché protagonista della guerra commerciale con gli USA, sta dando i primi segni di una crescita economica grazie alla ripresa del credito.

I mercati azionari non sono sopravvalutati, in particolare rispetto ai tassi di interesse eccessivamente bassi. A 12 mesi, ci aspettiamo un piccolo incremento rispetto ai livelli attuali mentre pensiamo che si presenteranno opportunità di rientrare nelle posizioni con valutazioni più vantaggiose. Approfitteremo del consolidamento previsto per rafforzare gli investimenti responsabili e sostenibili, che saranno un tema trasversale importante nei prossimi anni. Nessuna modifica alle nostre preferenze geografiche a lungo termine. Le nostre preferenze regionali rimangono, in questo ordine: i mercati emergenti e in particolare l'Asia (Cina, Corea del Sud, Singapore), la zona euro e il Giappone. Siamo neutrali negli Stati Uniti, un mercato che dovrebbe aumentare ma meno degli altri sopra menzionati.

Gli altri rischi politici

La guerra commerciale non è l’unico rischio politico che minaccia le performance dei mercati. Prima di tutto il tema Brexit. La decisione è stata rinviata a fine ottobre, notizia che ha portato sollievo sui mercati nel breve termine. Il rischio di una "hard Brexit" esiste ancora, ma con una probabilità inferiore. Pertanto, l'incertezza della Brexit si prolunga, con un impatto negativo sul sentiment e probabilmente un effetto rallentamento sugli investimenti sia nel Regno Unito che nell'Eurozona. In secondo luogo le prossime elezioni per il parlamento europeo. Il prossimo Parlamento potrebbe essere più frammentato di prima, con un maggior peso dei partiti populisti. I negoziati per la nomina della prossima Commissione Europea e in particolare per il nuovo presidente della BCE potrebbero pertanto essere complicati.

Nuovo target EUR/USD

Siamo ancora convinti che il dollaro possa indebolirsi rispetto all’euro per tre motivi: i) la fine del ciclo rialzista della Fed, ii) il doppio deficit USA , fiscale e commerciale, e iii) l’attuale sopravalutazione rispetto al suo fair value di 1,28$ per 1 € (fonte: OCSE). Tuttavia, date le incertezze politiche appena menzionate, adeguiamo timing e entità del movimento attesi. Ora ci aspettiamo che il cambio raggiunga quota 1,14 a 3 mesi (anziché 1,16) e 1,18 a 12 mesi (rispetto a 1,22).

Neutrali sul petrolio

Dopo un incremento di quasi il 40% YTD (al 14/05/19), diventiamo neutrali sul petrolio. Il prezzo del Brent ha raggiunto il livello più alto del nostro range di prezzo atteso per i prossimi 12 mesi, con la decisione dell'amministrazione Trump sulle esportazioni di petrolio iraniane (nessun’altra eccezione sull'embargo). Il mercato petrolifero si riequilibrerà con la produzione aggiuntiva dell'OPEC allargato e con la produzione redditizia e in crescita di shale oil statunitense. Inoltre, un forte aumento dei prezzi del petrolio avrebbe un impatto significativo sulla crescente domanda nel mondo emergente. Quindi un eccesso di domanda da parte del mercato a breve termine è possibile, naturalmente, ma pensiamo che il petrolio tornerà al nostro range $65-75, e che il potenziale per rimanere positivo sia troppo basso.

Pubblicato il 21 maggio 2019

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.