Market Strategy del mese

Market Strategy di Giugno

Economic Outlook

Un importante cambiamento nella nostra strategia di investimento è che rafforziamo l’indicazione di presa di profitto che diamo da marzo e diventiamo negativi sui mercati azionari a breve termine. I rischi politici sono aumentati e i mercati sembrano troppo compiacenti su temi importanti come le tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti, i maggiori rischi di una hard Brexit e la situazione politica poco chiara in Europa dopo le elezioni europee, in particolare in Italia. La volatilità è destinata ad aumentare alla fine del ciclo del mercato azionario.

Diventiamo neutrali sui mercati azionari anche nel lungo termine, poiché riteniamo che il rapporto rischio/rendimento sia meno favorevole. Se tutto andrà bene, secondo il nostro scenario di base (crescita economica moderata anche nell'area dell'euro, crescita dei profitti nel 2019 e 2020, tassi di interesse storicamente molto bassi e senza shock futuri dato che l'inflazione rimane bassa), i mercati azionari torneranno a testare i massimi dell'anno. D'altro canto, il rischio di una correzione sarà maggiore se uno di questi rischi si materializzasse. Le nostre preferenze geografiche rimangono invariate per i mercati sviluppati: zona Euro e Giappone. Siamo neutrali su Stati Uniti, Regno Unito e Svizzera. Stiamo diventando più difensivi sui singoli paesi: abbassiamo il giudizio sui mercati emergenti portandolo a neutrale, e soprattutto sulla Cina, esposta in prima persona alle questioni commerciali. Alziamo a positivo il giudizio sull’India dopo le elezioni generali molto favorevoli per il primo ministro in carica. Dal punto di vista settoriale, diventiamo negativi sui titoli industriali e neutrali sui finanziari europei. Ci piacciono i settori difensivi, in particolare l’Healthcare, il settore immobiliare e, in Europa, l'energia e le apparecchiature di telecomunicazione.

Rivediamo a ribasso i target a 12 mesi sui tassi decennali: a breve termine, c'è poco margine. Quindi a 12 mesi ci aspettiamo che il Treasury raggiunga il 2,50% e il Bund lo 0,10% (anziché il 2,70% e lo 0,30% rispettivamente). Lo stesso vale per il dollaro US, che abbiamo rivisto nuovamente a 1,12 contro euro a 3 mesi: cioè dovrebbe rimanere al livello attuale. A 1 anno, manteniamo il target invariato a 1,18 poiché ci aspettiamo un indebolimento del dollaro.

Il mese scorso abbiamo portato a neutrale il giudizio sul petrolio che aveva raggiunto l’estremo superiore della forchetta di prezzo atteso a 12 mesi: 65-75 $/b. Nonostante al momento sia scambiato al di sotto del suddetto intervallo, non cambiamo la nostra opinione. Il mercato petrolifero si riequilibrerà gradualmente e il prezzo del Brent tornerà nel range. Ribadiamo la nostra view positiva sull'oro per il suo ruolo di diversificazione (intervallo previsto di $ 1250-1400). View neutrale mantenuta su materie prime industriali. Nelle strategie alternative, confermiamo la nostra preferenza per Global Macro e Long-Short Equity. Siamo positivi sui REITs europei escluso il Regno Unito.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

Ridurre l’esposizione al rischio

Per la prima volta in molti anni, riteniamo che l'attuale correzione dei mercati azionari (circa il 6% sull'indice globale dai massimi YTD) non rappresenti un'opportunità per rafforzare le posizioni. Al contrario, in considerazione dei crescenti rischi, adottiamo ora una view negativa nel breve termine e neutrale nel lungo sugli attivi rischiosi. Il nostro scenario di base non cambia. La crescita economica rimarrà positiva e moderata nel 2019 e 2020 e al di sotto del suo potenziale a lungo termine: siamo alla fine del ciclo di crescita più lungo negli Stati Uniti dalla fine della Seconda Guerra Mondiale, ma non ci aspettiamo una recessione per il momento. L'inflazione non sta accelerando, le politiche monetarie sono ancora accomodanti, i tassi di interesse rimangono bassi. Gli utili societari dovrebbero crescere del 4% circa nel 2019 e del 10% nel 2020 secondo il consensus. Queste due stime sono un po’ troppo ottimistiche a nostro avviso, ma restano comunque positive nel nostro scenario di base e quindi, a lungo termine, le attività rischiose saranno supportate da questo trend.

Tuttavia, in considerazione dei crescenti rischi politici, raccomandiamo di prendere profitto sugli attivi rischiosi al fine di consolidare la buona performance realizzata da inizio anno.

Trade War

Le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina sono in aumento. Non solo non è stato firmato alcun accordo, ma gli argomenti in discussione si estendono ai settori tecnologici (Huawei) e alle materie prime (terre rare). Il nostro scenario di base è che i negoziati si protrarranno più a lungo del previsto e che un accordo parziale sarà firmato, ma molto più tardi di quanto atteso. Argomenti spinosi, come l'apertura del mercato cinese, la proprietà intellettuale, i trasferimenti di tecnologia e la competizione strutturale a lungo termine tra le due principali potenze mondiali, non hanno una soluzione a breve termine. I mercati finanziari potrebbero restare delusi e aumentano quindi i rischi di un impatto negativo della trade war sulla crescita globale. Più a lungo permane lo stallo dei negoziati, più peseranno le tasse sulle importazioni e maggiore sarà il rischio di una recessione. Il protezionismo non è un gioco a somma zero; ha un impatto negativo sulla crescita globale.

Brexit

La Brexit è ancora un problema incerto alla luce delle dimissioni di Theresa May. Il prossimo primo ministro dovrà dirigere un parlamento senza maggioranza e avrà tre opzioni: Brexit con un accordo tra il Regno Unito e la Commissione Europea (soft Brexit), Brexit senza un accordo (hard Brexit) o Remain, con un altro referendum. È probabile che saranno necessarie nuove elezioni o un secondo referendum, che aprirebbe un nuovo periodo di incertezza. Ma la probabilità di una hard Brexit è aumentata dopo le elezioni europee. E le conseguenze negative di una hard Brexit non dovrebbero essere sottovalutate.

Europa

La situazione politica in Europa non è chiara dopo le elezioni europee. Il Parlamento europeo è più frammentato di prima, anche se i partiti estremi antieuropeisti non hanno un peso tale da poter bloccare le decisioni della maggioranza. C'è incertezza circa le nomine all'interno della Commissione europea e in particolare della BCE. Inoltre, un punto specifico riguarda l'Italia, dove viviamo una situazione politica non chiara (l'attuale governo di coalizione sembra fragile) e la recente fase recessiva sta danneggiando le finanze pubbliche. La prossima legge di bilancio sarà impegnativa e la Commissione europea potrebbe insistere sul rispetto degli impegni presi pochi mesi fa (livello di deficit e stabilizzazione del debito). La pressione del mercato sull'Italia potrebbe crescere e farsi sentire tramite l’ampliamento dello spread.

Una strategia più difensiva

Alla luce di tutti questi rischi, adottiamo una strategia più difensiva a breve termine in modo da consolidare le buone performance registrate da inizio 2019. In effetti, i mercati azionari sono ancora significativamente positivi da inizio anno (+15% per l'S&P 500, +13,6% per il CAC 40, +13% l'Eurostoxx e +15% per l'MSCI World in aggiunta ai dividendi pagati – dati Bloomberg al 13/06/2019).

Solo i mercati obbligazionari sembrano aver incorporato l’aumento di questi rischi, infatti i titoli con rendimento in territorio negativo si sono moltiplicati nei mercati obbligazionari europei e in quelli giapponesi. Anche i tassi statunitensi sono scesi oltre le attese. Le obbligazioni statunitensi a breve scadenza sono interessanti, soprattutto perché è improbabile un indebolimento del dollaro a breve termine (abbiamo rivisto il nostro target a 3 mesi contro euro a 1,12, cioè intorno al livello attuale). Il dollaro giocherà il suo ruolo di bene rifugio in caso di forte volatilità se uno dei suddetti rischi si dovesse concretizzare. Abbiamo rivisto il target a 12 mesi per il rendimenti del Treasury al 2,50% (vs 2,7%) e del Bund allo 0,10% (vs 0,30%). Ciò testimonia che, a nostro avviso il rischio di un rialzo dei tassi nei prossimi 3 mesi è basso. Al contrario, attualmente i mercati prezzano un taglio dei tassi da parte della FED.

Diventiamo negativi sui mercati azionari nel breve termine (da neutrali) e neutrali sul lungo termine (da positivi), ma non cambiamo le nostre raccomandazioni sui paesi sviluppati. Le nostre preferenze sull’Eurozona e sul Giappone restano invariate. Tuttavia, effettuiamo un downgrade sui mercati emergenti - rispetto ai mercati sviluppati - che portiamo a neutrale, poiché stiamo diventando cauti nei confronti della Cina. Al contrario, l'India ha recuperato il suo slancio dopo la rielezione di Modi come primo ministro. Grazie alla maggioranza assoluta posseduta in Parlamento, sarà in grado di portare avanti il suo programma di riforme strutturali. La nostra positività, malgrado le valutazioni care, è giustificata dal fatto che il mercato indiano sia generalmente caro in quanto le società mostrano tassi di crescita degli utili più elevati degli altri mercati emergenti.

Preferenze settoriali

Dal punto di vista settoriale, apportiamo diversi cambiamenti per ridurre la ciclicità dei portafogli, cambiando in negativo (da neutrali) il giudizio sugli industriali e in neutrale (da positivo) sui finanziari. Quest’ultimo cambiamento è di natura più tattica e deriva dal fatto che non prevediamo un incremento dei rendimenti obbligazionari a breve termine; è necessaria cautela su questo settore in questa fase di rischio elevato, nonostante le valutazioni rimangano molto basse.

Tra i settori difensivi ci piacciono l’Healthcare e il Real estate, e in Europa, il settore energetico e delle apparecchiature di telecomunicazione.

Pubblicato il 18 giugno 2019

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.