MARKET STRATEGY DI GIUGNO

ECONOMIC OUTLOOK

• Confermiamo la nostra strategia «buy on dips»
• La ripresa dei mercati azionari è stata trainata da migliori leading indicators dopo il lockdown, da buone notizie riguardo alla pandemia in Europa e negli Stati Uniti, nonché dalla proposta di un fondo europeo per la ricostruzione. Il rally è stato più forte del previsto e, a nostro avviso, un po’ esagerato. È anche vero che i tassi di interesse sono bassi e rimarranno in effetti bassi ancora a lungo, in parte a causa dei programmi di acquisto dei titoli obbligazionari delle banche centrali. Il brusco aumento dei prezzi delle azioni e le massicce revisioni al ribasso degli utili attesi stanno rapidamente deteriorando le valutazioni.
• Paradossalmente, i mercati azionari sono più costosi oggi che all'inizio del 2020, dal momento che gli utili sono scesi più dei prezzi. I mercati stanno anticipando la ripresa attesa per il 2021 e temiamo che si stiano muovendo un po’ troppo rapidamente. È probabile che la volatilità rimanga elevata e che si profilino ulteriori opportunità di aumento delle posizioni.
• Diamo un focus più ciclico alle nostre raccomandazioni settoriali, anticipando l’atteso rimbalzo del prossimo anno. Diventiamo positivi sul settore Basic Materials (da neutrali) e neutrali sul settore Industrial (da negativi). Restiamo positivi nel complesso sul settore Healthcare ma in cosniderazione dell’importante performance realizzata prendiamo profitto questo mese e diventiamo neutrali, da positivi. Abbassiamo il giudizio anche sul settore Consumer Staples a negativo (da neutrale).
• Un altro modo per giocarsi l’atteso recupero nell’economia, diversificando le posizioni, è investire sul segmento dei metalli di base, sul quale diventiamo positivi. Siamo quindi acquirenti sul petrolio, sull’oro e sui metelli di base. Questo ultimi rappresentano una categoria altamente diversificata al cui interno preferiamo rame e nickel mentre restiamo cauti sull’alluminio.
• Nel mondo degli investimenti alternativi, siamo stati positivi su due strategie in particolare per molti trimestri: Long/Short Equity e Global Macro. Aggungiamo, questo mese, alle nostre preferenze le strategie Relative Value, in particolare Long/Short Credit. Diventiamo, invece, più cauti sulle strategie Event Driven.
• Nel mondo delle valute, confermiamo un apprezzamento atteso per l’EUR a 12 mesi, non appena i timori di breve lasceranno spazio ai fondamentali, senza escludere possibili tensioni nelle prossime settimane. Manteniamo quindi invariato il target EUR/USD a 12 mesi a 1.16 mentre rivediamo il target a 3 mesi a 1.12 (dal precedente 1.14). Questo stesso effetto dovrebbe interessare anche il Franco Svizzero benché l’entità del movimento potrebbe essere più contenuta delle attese iniziali, motivo per cui rivediamo il nostro target CHF/EUR a 12 mesi a 1.09 (dal precedente 1.12).

ORIENTAMENTI STRATEGICI

Conferma di uno scenario di ripresa economica a forma di U

I dati economici pubblicati per aprile e maggio mostrano che le economie mature sono in profonda recessione, la peggiore dalla fine della seconda guerra mondiale. Non c'è nulla di sorprendente in questo, dato che interi settori economici sono stati bloccati da un giorno all'altro a causa del lockdown. I settori che tipicamente fungevano da cuscinetto nelle recessioni precedenti, in particolare i servizi, stanno ora peggiorando il fenomeno.

La Cina ha iniziato a uscire dal lockdown a marzo, e la ripresa della sua economia è stata moderata. La ripresa, inoltre, continua nonostante la domanda internazionale debole. Altri paesi asiatici, seguiti da Europa e successivamente Stati Uniti, hanno lentamente iniziato a riaprire le loro economie a maggio, e i leading indicators hanno iniziato a riprendersi molto rapidamente. Il clima di fiducia degli operatori economici nei confronti del futuro sta migliorando. Ciò è particolarmente importante per i mercati finanziari.

Il nostro scenario economico trova conforto: grazie alle eccezionali misure di stimolo adottate dai governi e dalle banche centrali, il recupero inizierà nella seconda metà del 2020 e accelererà il prossimo anno. Questo modello si consoliderà nei prossimi mesi fin tanto che il numero di default delle imprese resterà limitato. I governi sono ben consapevoli del fatto che la forza produttiva deve rimanere intatta (per quanto possibile) e stanno quindi facendo del loro meglio per fornire aiuti, prestiti e garanzie.

La pandemia è sempre più sotto controllo

Un secondo prerequisito per un recupero a U è, ovviamente, che la pandemia stessa continui a migliorare. Se le economie stanno ripartendo è perché le misure di confinamento hanno frenato la diffusione del virus e ridotto il numero di nuovi casi di contagio in Asia, Europa e USA. La situazione resta preoccupante in alcuni paesi emergenti, in particolare in America Latina.

I rischi di seconda ondata devono essere monitorati. In Cina e in Corea del Sud, per esempio, quando si verificano nuovi focolai di infezione, una gestione locale più rigorosa, attraverso test e team sanitari dedicati, sta prevenendo questa seconda ondata. Le autorità sanitarie hanno tratto degli insegnamenti dalla crisi e ora hanno i mezzi e l’esperienza necessari. Ciò detto, nulla sostituirà un vaccino o farmaci ad hoc che sono attualmente in fase di sviluppo.

Il fondo europeo per la ricostruzione

Nel contesto della grave recessione economica, l'Europa si appresta a compiere un passo essenziale verso un maggiore federalismo: la Commissione Europea ha appena presentato la creazione di un fondo europeo per la ricostruzione volto a sostenere l'economia della zona e a finanziare i piani di recupero nazionali. Le nuove tasse, prelevate a livello europeo dalla Commissione, contribuirebbero a finanziare 750 miliardi di euro di trasferimenti a condizioni vantaggiose. Questa proposta è molto simile all'accordo franco-tedesco annunciato a maggio, ma non ha ancora portato a dei negoziati con quattro paesi (Paesi Bassi, Austria, Danimarca e Svezia) che richiedono degli aggiustamenti. La riunione del Consiglio Europeo del 19 giugno sarà fondamentale.

Tensioni Cina/Stati Uniti

Nel dicembre 2019, i mercati finanziari sono stati sollevati dal fatto che la Cina e gli Stati Uniti avessero firmato un accordo di Fase 1, dopo mesi di tensioni e aumenti dei dazi da entrambe le parti. Ora, la pandemia da Covid-19, la recessione globale, il rapido avvicinarsi delle elezioni presidenziali americane e la contrazione del commercio internazionale stanno alimentando la tensione tra le due principali potenze mondiali. In un altro momento, le due superpotenze avrebbero cooperato.

Il commercio non è la controversia più grave. I due paesi sono concorrenti strategici per quanto riguarda la tecnologia, il "soft power" e le questioni legate alla leadership globale. Sono possibili diversi scenari, dallo scenario peggiore (tensioni unilaterali da parte degli Stati Uniti che pongono fine all'accordo di Fase 1 per ragioni di politica interna) a uno status quo con un largo accordo dopo nuovi negoziati. Questo scenario moderato sembra molto probabile nel lungo periodo, a nostro avviso.

All'inizio di giugno, i mercati finanziari hanno reagito positivamente all'annuncio che l'amministrazione Trump, aveva adottato toni moderati e aveva accennato ad una continuazione dell’accordo di Fase1. Temiamo, tuttavia, che questo sarà solo transitorio. A nostro avviso, le tensioni tra USA e Cina rappresentano un rischio significativo nel breve termine.

Redatto il 15 giugno 2020

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.