Market Strategy del mese

Market Strategy di febbraio

Economic Outlook

Il 2019 è iniziato con un forte rally dei mercati, dopo un anno difficile per le attività rischiose. Il rischio politico è meno evidente, ma soprattutto le banche centrali hanno ammorbidito la loro comunicazione. Vediamo al ribasso i nostri target per la crescita e l'inflazione nell'Eurozona e sui tassi obbligazionari europei a lungo (che aumenteranno meno di prima).

Il nostro scenario di base per il 2019 rimane favorevole per gli attivi rischiosi, poiché i fondamentali sono ancora solidi. Escludiamo il rischio di una recessione, anche nell'Eurozona, poiché la domanda interna rimane forte. I profitti continuano a salire, anche se a un ritmo più lento, soprattutto negli Stati Uniti, come emerge dalle revisioni sulle attese a inizio anno. I tassi d'interesse sono storicamente bassi, poiché l'inflazione rimane timida. Il pluriennale trend rialzista dei mercati azionari non è messo in discussione solo per via del declino 2018. Tuttavia la volatilità rimarrà più alta alla fine di questo ciclo di mercato.

Le nostre raccomandazioni geografiche sui mercati azionari restano positive sui mercati emergenti, su Eurozona e Giappone. Siamo neutrali su Stati Uniti, Regno Unito e Svizzera. All'interno dell’Eurozona, ci concentriamo su scommesse settoriali cicliche (banche, materiali, petrolio, industriali, apparecchiature di telecomunicazione) e farmaceutici. Il tema value, che è molto in ritardo, dovrebbe recuperare. Diventiamo negativi sul food retailing (da neutrali).

Prudenza sui mercati obbligazionari. Nessun cambiamento al nostro target sul Treasury che resta al 3,25% a 12 mesi mentre abbassiamo nuovamente il nostro target sul Bund a 0,75% (rispetto all'1% precedente) vista la ridotta previsione di crescita nominale per l'Eurozona. Per quest'anno ci aspettiamo solo un aumento dei tassi dei FED Funds (rispetto ai 2 precedenti) e nessun rialzo dei tassi da parte della BCE. Rimaniamo neutrali sul segmento high yield in euro e in dollari. Rimaniamo positivi sulle obbligazioni convertibili nell'Eurozona e sulle obbligazioni emergenti in valuta locale.

Confermiamo i nostri target sul cross EURUSD: 1,16 a 3 mesi e 1,22 a 12 mesi, in quanto non ci aspettiamo che ci siano variazioni a favore del dollaro US dei differenziali dei tassi sul tratto breve delle curve dei rendimenti.

Siamo positivi sul petrolio e ci aspettiamo che le quotazioni si muovano nel trading range 65$-75$/b a 12 mesi. Lato offerta, l’accordo OPEC limita la crescita della produzione di petrolio greggio. Ci aspettiamo invece che la domanda continuerà a crescere, soprattutto quella proveniente dai mercati emergenti. Ribadiamo la nostra positività sull’oro in virtù del suo ruolo di diversificazione nel portafoglio e portiamo il range atteso di prezzo a 1250$ -1400$/, mentre restiamo neutrali sulle materie prime industriali.

Sull’asset class alternativa, manteniamo le preferenze invariate a favore di strategie Global Macro e Long-Short Equity. Siamo ora positivi sul Real Estate europeo, tranne che nel Regno Unito.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

Un forte rally di mercato a gennaio

Il mese scorso è stato uno dei migliori mesi di gennaio nella storia del mercato azionario. I dati fondamentali non sono sensibilmente cambiati, è stato il sentiment generale a cambiare, allontanandosi dalla situazione di estremo "iper-venduto" di fine del 2018, quando il pessimismo dominava. Per innescare questo cambio di mood sono bastati alcuni dati fondamentali migliori del previsto (tra cui l'occupazione statunitense), un tono diverso da parte della FED nella sua comunicazione e alcuni segnali più positivi dai negoziati in corso tra Cina e Stati Uniti.

Metà del calo registrato nel 2018 è stato recuperato

Tre fattori hanno guidato il rialzo dei mercati azionari, a nostro avviso: la conferma della posizione di J. Powell alla guida della Federal Reserve non è minacciata, la prospettiva di negoziati commerciali tra gli Stati Uniti e la Cina a gennaio e ancora a febbraio, e il tono molto conciliante di J. Powell alla fine dell'ultima riunione della FED. Questo tono più accomodante è stato adottato anche da altre banche centrali, tra cui la Banca Centrale Europea e la Banca del Giappone. I mercati azionari hanno registrato un rally nonostante l’ulteriore deterioramento del contesto economico globale e significative revisioni al ribasso delle previsioni di crescita degli utili. Ad esempio, secondo FactSet, le previsioni di crescita degli utili per l’S&P500 per il primo trimestre del 2019 rispetto allo stesso periodo dello scorso anno, erano del 6,7% il 30 settembre, solo il 3,3% al 31 dicembre ed è atteso un ulteriore calo dello 0,8%. Il primo trimestre rappresenterebbe un punto di minimo nella dinamica degli utili. Per l'intero anno, il consensus prevede una crescita degli utili del 5,3%. Ora i mercati azionari sono a un bivio. Sono cresciuti relativamente poco in termini di volumi, segno di una crescita di scarsa convinzione, e stanno affrontando un livello di resistenza primaria, la media mobile a 200 giorni, che si muove verso il basso.

Un contesto economico più impegnativo nell'Eurozona

La crescita economica dell'Eurozona continua a rallentare. Abbiamo rivisto al ribasso le nostre attese di crescita per il GDP all'1% per il 2019, cioè 0,4% inferiore rispetto alla stima precedente, e all’1,1% per il 2020 (dal precedente 1,2%). Nel nostro scenario di base, la recessione sarà evitata in quanto la domanda interna rimane sostenuta dal consumo e dal settore immobiliare. Tuttavia, gli indicatori dell’attività industriale e di sentiment (degli investitori o dei consumatori) sono deboli. L'incertezza degli ultimi mesi, vale a dire il rischio protezionista associato alle tensioni commerciali, in particolare le tariffe automobilistiche europee, e la Brexit, sta pesando. Abbiamo abbassato anche le attese di inflazione.

Adottiamo una view neutrale sul breve termine

Per continuare il loro rialzo, i mercati azionari hanno bisogno del sostegno dei fondamentali. Questi – tanto i dati economici quanto la direzione delle revisioni degli utili – avranno bisogno di tempo per stabilizzarsi ed avviare un cambio di direzione. Questo è il messaggio inviato ad esempio dall’americano CEO Confidence Survey, che è un buon indicatore di riferimento degli indici PMI, alcuni degli indicatori più seguiti. Nel frattempo, il contesto politico rimane incerto. In questo contesto caratterizzato dall’assenza di driver di breve periodo per dare impulso alla crescita, dalle molte incertezze e dal limitato rialzo atteso per i mercati azionari nel 2019, adottiamo una view neutrale per il breve termine.

Pubblicato il 19 febbraio 2019

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