Market Strategy del mese

Market Strategy di dicembre

Economic Outlook

L'attuale consolidamento del mercato è in gran parte dovuto a questioni politiche irrisolte (tensioni commerciali USA-Cina, politica fiscale italiana, Brexit). È iniziata una fase di transizione verso una minore crescita economica, senza recessione, ma anche verso una maggiore sincronizzazione tra le economie mature. Si prevede che la volatilità a breve termine rimarrà elevata, a seconda degli annunci politici.

Il nostro scenario di base per il 2019 rimane favorevole per le attività rischiose poiché i fondamentali sono ancora positivi. Gli utili societari continuano a salire, anche se più lentamente, specialmente negli Stati Uniti; i tassi di interesse sono storicamente molto bassi in quanto l'inflazione rimane debole e i mercati azionari non sono troppo costosi. Questo consolidamento è un'opportunità per rafforzare le posizioni, se necessario.

Le nostre raccomandazioni geografiche sui mercati azionari rimangono invariate: abbiamo una preferenza per l’eurozona e il Giappone. Siamo neutrali su Stati Uniti, UK e Svizzera. All’interno dell’eurozona, siamo focalizzati su scommesse su settori ciclici (banche, materials, petrolio, industriali, energia, apparecchiature per le telecomunicazioni) e sullo stile  ‘’Value’’. Abbiamo rafforzato gli aspetti difensivi delle nostre raccomandazioni diventando positivi sul settore farmaceutico. Siamo ormai positivi anche sui mercati emergenti, sebbene suggerendo un approccio graduale, con una preferenza per l'Asia. Diventiamo positivi sui farmaceutici per il loro carattere difensivo e per le valutazioni interessanti.

Cauti ancora sui mercati obbligazionari, soprattutto europei. Nessun cambiamento ai nostri target per i tassi obbligazionari statunitensi a 10 anni, che confermiamo a 3,25% a 12 mesi. Nessun cambiamento neanche riguardo alle Banche Centrali. Siamo ancora neutrali sugli High Yield in euro e dollari. Rimaniamo positivi sulle obbligazioni convertibili nell’eurozona e sul segmento obbligazionario emergente in valuta locale.

Dati i nostri target dei tassi statunitensi a 12 mesi e assumendo nessun cambiamento nella politica monetaria europea, l’euro dovrebbe apprezzarsi progressivamente verso 1,22 contro il dollaro a 12 mesi. A 3 mesi il nostro target è sempre intorno a 1,16.

Diventiamo positivi sul petrolio con un target range atteso a 12 mesi di 65-75 $/b. Il calo dei prezzi a novembre è stato eccessivo. La domanda-offerta per i mercati petroliferi si sta riequilibrando e ci aspettiamo un accordo OPEC duraturo volto a limitare la crescita della produzione di petrolio greggio. La domanda continuerà a crescere, in particolare nei mercati emergenti. Ribadiamo la nostra view positiva sull'oro per le sue virtù di diversificazione. Infatti, l'oro ha giocato questo ruolo nei mesi di ottobre/novembre, nonostante l'apprezzamento del dollaro. View neutrale confermata su materie prime industriali.

Nelle strategie di investimento alternative, confermiamo la preferenza per le strategie Global Macro e Long-Short. Siamo neutrali sul segmento residenziale europeo.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

I FATTORI POLITICI PESANO ANCORA

Da diversi mesi ormai, i fattori politici dominano e pesano ampiamente sui mercati finanziari, determinando un calo dei mercati azionari e un flight to quality che si è tradotto in un calo dei tassi a lungo termine, in particolare nell'area dell'euro. L'esito delle elezioni statunitensi di mid-term, in linea con le aspettative, non ha placato queste tensioni.

Gli Stati Uniti e la Cina hanno concordato una tregua in occasione dell'incontro tra il presidente Trump e il presidente Xi durante la riunione del G20 all'inizio di dicembre. I negoziati commerciali sono aperti tra i due paesi, ma devono essere discusse questioni difficili (rispetto della proprietà intellettuale, trasferimenti di capitale, apertura del mercato dei servizi in Cina, in particolare finanziari, ecc.). La tregua tuttavia è stata breve, seguita dall’arresto del CFO di Huawei, Meng Wenzhau, figlia del fondatore, che ha riacceso gli attriti tra i due paesi. Ogni tweet di Trump può portare tensione o calma, a seconda del mood. Questo aspetto resta instabile, anche se – guardando ottimisticamente al futuro – gli attesi negoziati potrebbero risolvere con successo queste tensioni. 

La saga Brexit è entrata in una nuova fase con la fine dei negoziati tra l'Unione europea e il governo del Regno Unito. La May ha nuovamente ottenuto la fiducia dal suo partito e il parlamento britannico si pronuncerà sull'accordo sulla Brexit concluso con l'Unione europea a gennaio, dopo il rinvio del voto previsto questa settimana. Se il parlamento britannico dovesse rifiutare l'accordo, rimarrebbero tre opzioni: rapide elezioni, nuovo referendum, Brexit senza un accordo con l'UE («Hard Brexit»).

La situazione italiana rimane tesa ma sembra che ci sia una volontà di compromesso da entrambe le parti (UE e governo italiano). Un compromesso potrebbe esser raggiunto su un deficit stimato intorno al 2% per il 2019 con più realistiche ipotesi di crescita futura. Dobbiamo continuare a guardare lo spread BTP/Bund, attualmente intorno ai 270 pb, contro un massimo di 325 pb di qualche settimana fa.

VERSO UNA RI-SINCRONIZZAZIONE DELLA CRESCITA ECONOMICA NEL 2019-2020
UNO DEGLI ASPETTI CHIAVE SARÀ L'IMPATTO DI QUESTE TENSIONI POLITICHE SUI FONDAMENTALI

Noi riteniamo che le soluzioni di natura negoziale prevarranno e che l'impatto sarà basso. La crescita ha rallentato quasi ovunque nel 2018, tranne che negli Stati Uniti. Il ciclo economico è in una fase molto avanzata negli Stati Uniti, meno nella zona euro. Il nostro scenario è una ri-sincronizzazione dei tassi di crescita nel 2019 e nel 2020; l'espansione globale continuerà, anche se a un ritmo più lento. Gli Stati Uniti rallenteranno più di altre economie perché hanno un ritmo di crescita più rapido, con la banca centrale che ha iniziato a normalizzare la sua politica monetaria in precedenza, vale a dire con due anni di rialzi dei tassi alle spalle. I settori più sensibili, soprattutto quelli immobiliari, perderanno velocità. Allo stesso modo, la spinta alla crescita legata ai tagli fiscali decisi nel 2017 perderanno vigore.

La crescita globale rimarrà forte in quanto:

1. il mercato del lavoro e gli aumenti salariali sosterranno la domanda interna
2. gli investimenti rappresentano una piccola quota del PIL e hanno ancora un potenziale di crescita
3. i tassi di interesse rimangono bassi, in termini nominali e reali, soprattutto nella zona euro, d) l'inflazione rimane timida e non necessita di una politica monetaria più restrittiva di quanto atteso dai mercati finanziari.

La crescita nelle economie emergenti si attenuerà solo leggermente, in particolare grazie alla politica di reflazione che le autorità cinesi dovrebbero mettere in atto, con un effetto a catena che partirà in Asia.

ABBIAMO DAVANTI A NOI UN PERIODO DI TRANSIZIONE

I mercati finanziari sono in fase di consolidamento dal mese di ottobre. Le ragioni di questo consolidamento sono soprattutto politiche, e richiedono ancora del tempo prima di esser «digerite» dai mercati, come ci aspettiamo avvenga. Nel breve periodo, la volatilità dovrebbe confermarsi elevata.

L'attuale rallentamento della crescita negli Stati Uniti ha spinto la Fed ad adottare un tono più accomodante, suggerendo ancora un rialzo dei tassi a dicembre e due nel 2019, ma dipenderà dai dati economici. Non cambiamo le nostre aspettative perché siamo fiduciosi sulla crescita.

Per quanto riguarda gli utili societari, prevediamo un rallentamento della loro crescita, ma non un calo. La correzione nei mercati è un aggiustamento a questa nuova fase ciclica, ma non l'inizio di una lunga fase ribassista. Al contrario, e come spesso spiegato, questo consolidamento dovrebbe essere utilizzato per aggiungere posizioni in attività rischiose per gli investitori che non hanno raggiunto il pieno potenziale. 

I paesi pro-ciclici (zona euro, Giappone e mercati emergenti) e i settori ciclici (energia, finanziari, materiali e industriali) dovrebbero beneficiare di questo contesto.

Il nostro messaggio principale non cambia. Il mercato toro - il più lungo della storia dai minimi di marzo 2009 - non è finito e il consolidamento attuale è solo transitorio a nostro avviso. In definitiva, le questioni politiche creano rumore e volatilità, ma a nostro avviso non mettono in discussione il predominio dei fondamentali economici che guideranno i mercati finanziari europei.

Pubblicata il 14 dicembre 2018

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.