MARKET STRATEGY DI SETTEMBRE

ORIENTAMENTI STRATEGICI

Highlights

La pandemia da Covid-19 non è finita, le autorità stanno mettendo in atto misure sanitarie locali, efficaci nel limitarne l'impatto economico. Nel nostro scenario centrale, non ci aspettiamo un nuovo lockdown generalizzato; tuttavia non ci aspettiamo neanche che vi sia disponibilità del vaccino prima della seconda metà del 2021, al più presto.

Il nostro scenario, confermato dai principali indicatori di attività economica, è una ripresa dell'economia globale secondo un modello a U. Le politiche economiche di tipo reflettivo sono molto diffuse su tutto il pianeta. In Europa, quest'estate è stato annunciato un Recovery Fund da 750 miliardi €.

Le politiche monetarie rimarranno accomodanti, i tassi di interesse resteranno bassi per un lungo periodo di tempo e le aspettative di inflazione a lungo termine riprenderanno a crescere.

Modifichiamo i nostri target sul dollaro a 1,16 in 3 mesi e a 1,22 in 12 mesi contro l'euro.

Sui mercati azionari siamo rialzisti a lungo termine e manteniamo la nostra strategia "buy-on-dips". Un consolidamento offrirà l'opportunità di rafforzare le posizioni.

La pandemia da Covid-19 non è finita

Nelle ultime settimane, il numero di nuovi contagi è cresciuto di nuovo in Europa, ma è diminuito negli Stati Uniti. Nella maggior parte delle economie mature, dove i test sono ormai molto numerosi ogni giorno, i nuovi casi riguardano principalmente i giovani mentre il numero di persone ricoverate in ospedale (e soprattutto il numero di decessi) rimane stabile. La situazione è tuttavia grave e le autorità sanitarie stanno mettendo in atto misure locali che, così come si sono dimostrate efficaci nel frenare la diffusione del virus in Asia, crediamo si dimostrino efficaci anche negli Stati Uniti e in Europa.

Il nostro scenario di base è che la crisi Covid-19 continuerà ad avere un impatto economico significativo su diversi settori, ma le autorità non ricorreranno a misure di lockdown generalizzato, in quanto il costo economico è troppo elevato. Esistono altri due scenari estremi: uno scenario positivo in cui un vaccino diventa ampiamente disponibile prima del previsto (prima dei 6-12 mesi attesi nel nostro scenario di base), e uno scenario negativo in cui una seconda ondata di contagi in autunno porta a misure diffuse di lockdown.

Confermiamo il nostro scenario di ripresa a forma di U

I segnali di ripresa dell'attività economica sono chiari: non appena i lockdown sono stati attenuati, l'attività economica ha registrato una ripresa meccanica. Tutti i principali indicatori di attività (ISM negli Stati Uniti, PMI in Europa e Asia) lo confermano.

Le banche centrali e i governi stanno perseguendo politiche di stimolo molto attive e la portata dei piani e delle iniezioni di liquidità è senza precedenti. Il pacchetto di stimoli europei da 750 miliardi € è stato annunciato quest'estate e avrà un forte impatto a lungo termine sugli investimenti in diverse aree. Le economie si stanno riprendendo, ma questi stimoli richiederanno tempo prima di avere un effetto completo. Inoltre, alcuni settori (turismo, compagnie aeree, ecc.) sono ancora appesantiti dalla pandemia. Da qui l'idea di un profilo a U per la ripresa economica (in corso), che continuerà nel 2021.

Nell'attuale contesto, i consumatori restano prudenti, come testimonia l’elevato livello di risparmio precauzionale accumulato durante la crisi sanitaria. Allo stesso modo, le società hanno interrotto i propri programmi di investimento. Gli operatori economici avranno bisogno di tempo per tornare ai loro comportamenti pre-crisi.

L'andamento dei mercati azionari resta positivo: manteniamo la nostra strategia di "buy on dips"

Anche se la crescita economica e gli utili societari sono stati fortemente in calo quest'anno, i mercati azionari globali hanno raggiunto nuovi record, trainati da una manciata di titoli tecnologici di grandi dimensioni. I mercati azionari anticipano che le politiche di stimolo fiscale e monetario, e un vaccino (che arriverà prima o poi, a seconda dello scenario) consentiranno alle economie di tornare al loro precedente percorso di crescita. Detto questo, poiché i tassi di interesse sono molto bassi, e negativi in termini reali, "non c'è alternativa" alle azioni. Questo è il famoso "TINA: There Is No Alternative". Questi fattori positivi per i mercati azionari esistono e rimarranno tali per lungo tempo.

Tuttavia, la sovraperformance del mercato statunitense negli ultimi trimestri è dovuta alla performance stellare di un numero limitato di titoli tecnologici le cui società hanno spesso un quasi-monopolio sui rispettivi mercati. Anche il calo del dollaro, di cui parleremo più avanti, è stato un fattore di sostegno.

Perché questa fase positiva sui mercati azionari prosegua, è necessario assistere a dei cambiamenti nei fondamentali che dovranno confermare l’anticipazione della ripresa economica, del rimbalzo degli utili e dei continui flussi verso i mercati azionari.

Questa conferma arriverà, ma ci vorrà del tempo, e un consolidamento dovrebbe idealmente riportare i mercati azionari alle loro medie mobili a 200 giorni, vale a dire un consolidamento di circa il 10%. Le ragioni di tale consolidamento possono essere molteplici: un temporaneo eccessivo ottimismo, poca liquidità nei portafogli istituzionali secondo i sondaggi, un contesto ricco di tensioni pre-elettorali in USA e attriti tra Stati Uniti e Cina.

Sarà inoltre necessario che la leadership del mercato azionario si espanda (nostro scenario). In altre parole, la crescita dei mercati azionari non sarà dominata da un numero limitato di titoli. I settori suscettibili di rimbalzo sono i ciclici, in particolare l'energia (soprattutto in Europa), i materiali, la sanità (esclusi i farmaceutici, sui quali siamo neutrali) e le assicurazioni. Nessuna modifica alle raccomandazioni geografiche; siamo positivi sugli Stati Uniti, sull'Eurozona e sui mercati emergenti.

In attesa del consolidamento, che offrirà un'altra opportunità per rafforzare le posizioni

Nelle ultime settimane, i mercati sono stati dominati da fattori positivi. Gli osservatori spesso dicono che, se dovessero sorgere ulteriori problemi, le autorità monetarie e i governi interverrebbero di nuovo e, in ultima analisi, la ripresa economica e la ripresa dei profitti sosterrebbero i mercati azionari. Tale aspettativa di mercato incorpora uno scenario "perfetto". Tuttavia temiamo che la realtà sarà complicata dai rischi di default aziendali, dalla sfida di debellare completamente il virus senza un vaccino o un trattamento, dalle elezioni americane e dalle tensioni internazionali. I mercati azionari sono costosi e saranno sensibili alle cattive notizie. Ma è chiaro che la liquidità è abbondante e con tassi di interesse prossimi allo zero, e negativi in Europa e Giappone, le azioni sono l'asset da favorire nel lungo termine. Nel nostro scenario, un trend di crescita a U accelererà nel 2021. Oggi, a nostro avviso, i mercati si stanno muovendo troppo rapidamente.

Cambiamenti del mese:

• Stiamo rivedendo i nostri obiettivi sul dollaro a 1,16 a 3 mesi e a 1,22 a 12 mesi rispetto all'euro. Gli spread dei tassi di interesse si sono ridotti in modo significativo durante la crisi Covid-19, con un massiccio calo dei tassi della FED a 0. Tuttavia, il dollaro non è sceso in questa prima fase, in cui ha svolto un ruolo di bene rifugio. La domanda internazionale per il dollaro infatti è stata forte, con la FED che lo ha sostenuto aumentando gli accordi di swap con banche centrali non americane. Da giugno, la situazione sanitaria ed economica si sono stabilizzate, e i fondamentali hanno ripreso il sopravvento, spingendo il dollaro da 1,08 a 1,20 contro l'euro. Manteniamo il nostro scenario di un calo moderato del biglietto verde rispetto all'euro, con un valore di equilibrio secondo la Purchasing Power Parity (PPP) di 1.36 (dati OCSE). 
• Ci aspettiamo un target range di 1900 - 2100 dollari l’oncia per l’oro a 12 mesi. I fattori che spingono al rialzo il metallo giallo sono rimasti invariati: bassi tassi reali, aspettative a lungo termine di aumento dell'inflazione e ricerca di una copertura dal rischio per de-correlare dai mercati azionari.
•  In Asia, estendiamo le nostre raccomandazioni positive all'Indonesia

Pubblicato il 21 settembre 2020

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.