MARKET STRATEGY DI NOVEMBRE

ECONOMIC OUTLOOK

Diventiamo positivi sui mercati azionari sia a breve che a medio termine. Riteniamo che la cautela non sia più necessaria in quanto i rischi politici sono in diminuzione (probabile raggiungimento di un cessate il fuoco tra Cina e Stati Uniti a breve, un accordo molto probabile sulla Brexit dopo le elezioni) e i principali indicatori anticipatori del ciclo si stanno stabilizzando, indicando una probabile ripresa della crescita economica nella seconda metà del 2020. Le condizioni finanziarie sono molto favorevoli per le aziende: i tassi di interesse sono bassi e le banche centrali stanno perseguendo politiche monetarie molto accomodanti. I mercati azionari hanno superato i loro massimi di febbraio 2018; condizioni tecniche favoriranno il proseguimento del rialzo.

Diventiamo positivi sul mercato azionario inglese e sui mercati emergenti, che sono indietro rispetto agli altri ed hanno valutazioni interessanti. Restiamo positivi su Stati Uniti ed Eurozona. In termini settoriali, diventiamo positivi sui titoli della tecnologia in Europa, sui finanziari statunitensi, sulle assicurazioni sia in Europa che negli Stati Uniti e sui materiali per costruzioni in Europa. Passiamo invece a neutrale la raccomandazione sui REITs europei. In termini di stile, preferiamo il "Value" al "Growth", e le società a bassa e media capitalizzazione alle società ad elevata capitalizzazione. Torniamo positivi anche sulle obbligazioni convertibili europee.

Nessuna modifica ai nostri obiettivi sui tassi a lungo termine. Nel breve periodo la possibilità di rialzo è limitata, quindi a 12 mesi ci aspettiamo 1.75% sul decennale americano e -0.50% sul Bund. Anche per il cambio Euro/Dollaro non ci sono modifiche, confermiamo il target a tre mesi ad 1.12, quindi una leggera correzione rispetto ai livelli attuali, e un livello di 1.14 a 12 mesi.

Ribadiamo la nostra view positiva sull'oro per il suo ruolo di diversificazione (intervallo obiettivo 1400-1600 $). View neutrale mantenuta su materie prime industriali e sul petrolio (range 60-70 $/b per il Brent data la minore crescita della domanda). Nelle strategie alternative, confermiamo la nostra preferenza per Global Macro e Long-Short Equity. Siamo ora neutrali sui REITs europei.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

Diventiamo positivi sui mercati azionari

I mercati azionari stanno uscendo dalla parte alta del lungo trading range che dura dall'inizio del 2018. Ad eccezione dell'ultimo trimestre del 2018 e del successivo rimbalzo nel primo trimestre del 2019, l'indice globale ha mostrato scarsi movimenti. Riteniamo che vi sia una forte probabilità che l'attuale rialzo continui, per cinque motivi:
1) Due dei principali rischi politici (i negoziati commerciali USA-Cina e la Brexit) procedono nella giusta direzione. Gli Stati Uniti e la Cina probabilmente firmeranno presto un accordo parziale che consentirà un cessate il fuoco tra le due maggiori economie del mondo. Non tutte le questioni strategiche saranno risolte, ma una tregua potrebbe essere decretata almeno fino alle elezioni americane. Per quanto riguarda la Brexit, le elezioni del 12 dicembre rappresenteranno una tappa importante. Soprattutto, il rischio di una Brexit senza accordo tra l'Unione europea e il Regno Unito è notevolmente diminuito dopo i vari voti in parlamento e il nuovo accordo raggiunto tra il governo di Boris Johnson e l'UE.
2) I principali indicatori anticipatori del ciclo si stanno stabilizzando a livelli bassi nel settore industriale - attualmente in recessione - e a livelli di crescita contenuta nei servizi. La creazione di posti di lavoro resta forte e la spesa per i consumi continua a crescere in modo significativo. In breve, restiamo fiduciosi nel nostro scenario di crescita economica moderata nelle economie mature, che esclude una recessione per il 2019 e il 2020. Il passo successivo potrebbe essere un miglioramento dei leading indicator e quindi una ripresa dell'attività nella seconda metà del 2020. Questo però dovrà essere confermato.
3) Le banche centrali stanno perseguendo politiche monetarie accomodanti. A ottobre la Fed ha tagliato i tassi, in linea con le attese del mercato. Dopo tre tagli di 25 punti base nell'arco di quattro mesi, la Federal Reserve è ora in posizione attendista, monitorerà i dati e agirà di conseguenza. Riteniamo che nel 2020 saranno effettuati altri due tagli dei tassi. Inoltre, la Fed sta immettendo liquidità nei mercati monetari, che segue da vicino da quando sono sorte le tensioni sui tassi repo a settembre. La BCE non ha cambiato nulla nella sua politica monetaria. Continua ad utilizzare tutti gli "strumenti" a sua disposizione per far fronte ad un livello di inflazione che ritiene troppo basso: tassi ufficiali negativi, un TLTRO particolarmente favorevole, un sistema di tiering per aiutare le banche e, soprattutto, la ripresa degli acquisti di obbligazioni sui mercati per un valore di 20 miliardi di € al mese. Inoltre, ci aspettiamo che 15 banche centrali delle economie emergenti abbasseranno i loro tassi, amplificando le misure accomodanti già adottate di recente.
4) Il processo di revisione al ribasso degli utili societari è in corso. La stagione degli utili del terzo trimestre sembra confermare che gli utili nel 2019 saranno stabili. Gli analisti stanno rivedendo al ribasso le stime per il 2020, che riteniamo ancora troppo elevate; ci aspettiamo una crescita degli utili nell'ordine del 5-7% a seconda del paese, invece del 10% previsto complessivamente dall'attuale consenso.
5) Le condizioni tecniche sui mercati azionari sono piuttosto positive; il posizionamento degli investitori è molto prudente, c’è molta liquidità nei portafogli sia degli investitori privati che istituzionali. La stagionalità è favorevole; a fine anno, i reinvestimenti di liquidità sono frequenti. Il sentiment prevalente è prudente; i mercati azionari hanno avuto un anno molto positivo nel 2019 perché il punto di partenza era molto basso. Ma solo ora gli indici globali ed europei stanno superando i massimi di febbraio 2018. Inoltre, i tassi di interesse sono molto bassi, soprattutto in relazione ai dividendi sui mercati azionari. In altre parole, le valutazioni dei mercati azionari non sono eccessive, soprattutto se paragonate con tassi di interesse estremamente bassi.

I rischi

Anche se diventiamo positivi sugli attivi rischiosi, non dobbiamo dimenticare che i rischi restano, e la volatilità continuerà. Il primo rischio è che i mercati stiano prezzando un accordo preliminare tra Stati Uniti e Cina, ma un blocco dei negoziati rimane possibile. Allo stesso modo, per quanto riguarda la Brexit, non c’ è alcuna garanzia che nel prossimo parlamento britannico si raggiunga una maggioranza netta, e quindi lo scenario di un altro stallo è abbastanza possibile. Inoltre non si può escludere del tutto un altro calo degli indicatori anticipatori del ciclo, soprattutto in caso di crescenti tensioni geopolitiche internazionali. Infine, da un punto di vista più fondamentale, se la ripresa dell'economia mondiale sarà confermata, quale sarà l'impatto sui tassi a lungo termine? Non è impossibile che l'aumento dei tassi superi i nostri obiettivi, con un impatto potenzialmente significativo sui prezzi degli attivi rischiosi.

Pubblicato il 28 novembre 2019

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.