Market Strategy del mese

Market Strategy di Marzo

Economic Outlook

Dopo il consolidamento di febbraio, la situazione di ipercomprato che avevamo sui mercati azionari si è ridimensionata. Cambiamo ora il giudizio sui mercati azionari in un orizzonte di medio termine (12 mesi) portandolo a positivo sulla base di tre motivi fondamentali:

1. l'atteso aumento degli utili societari previsto per 2018 e 2019;
2. aumenti dei tassi di interesse moderati e  le valutazioni contenute dei mercati azionari ad eccezione del mercato USA che riteniamo essere caro rispetto ai propri standard storici.
3. i flussi dai mercati obbligazionari a quelli azionari continueranno.

La volatilità dovrebbe rimanere elevata. Esistono diversi rischi (rialzo dei tassi, rischio politico in Europa, rischio di misure protezionistiche americane, elevati livelli di indebitamento nei paesi emergenti) ma sembrano gestibili perché i fondamentali sono generalmente solidi.

Non modifichiamo le nostre preferenze geografiche: continuiamo a preferire Eurozona e Giappone. Restiamo neutrali su Stati Uniti e mercati emergenti. Nell’Eurozona, non abbiamo più alcuna preferenza geografica, ma ci concentriamo su settori ciclici (banche, energia, minerario, industria, telecoms) e sullo stile Value, in ritardo rispetto ad altri. Nei mercati emergenti, continuiamo a preferire Cina ed India. Portiamo a positiva la nostra view su Polonia e Ungheria.

Rimaniamo cauti sui mercati obbligazionari. La crescita economica è ben orientata, l'inflazione sta iniziando ad accelerare in un momento in cui l'amministrazione Trump ha deciso di attuare una politica di stimolo attraverso tagli fiscali. Il mese scorso abbiamo alzato il target sui tassi USA: la FED inasprirà la politica monetaria più del previsto (ci aspettiamo 5 rialzi di 25 punti base, incluso uno nel 2019). I toni adottati da Powell, il nuovo presidente della FED, vanno in questa direzione e le aspettative del mercato sono ormai prossime alle nostre previsioni. Inoltre, i rendimenti dei Treasury a 10 anni dovrebbero salire al 3,25% nei prossimi 12 mesi. La BCE continuerà la propria politica accomodante ridimensionando gradualmente il suo programma di Quantitative Easing, senza apportare alcun cambiamento ai tassi ufficiali prima del 2019. La nostra previsione a 12 mesi per il Bund a 10 anni è dell'1,25%, alla luce dell'aumento dei tassi statunitensi. Rimaniamo neutrali sul debito High Yield denominato in euro e dollari. Restiamo positivi sulle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale (grazie alla maggiore crescita, all'inflazione più bassa e ai potenziali tagli dei tassi in diversi paesi).

Dati i nostri target a 12 mesi per i rendimenti statunitensi ed europei, e poiché non si prevede nessun cambiamento della politica monetaria in Europa, l'Euro dovrebbe rimanere agli attuali livelli nel 2018 con un target di 1,22 contro dollaro.
Restiamo neutrali sul petrolio; l’attuale riequilibrio nel mercato petrolifero, dopo gli accordi di riduzione della produzione tra OPEC e Russia, a nostro avviso è solido. I prezzi dovrebbero rimanere all’interno del range di $ 55 - $ 65 al barile, a causa del forte aumento della produzione americana di gas di scisto. Restiamo positivi sull'oro per il suo ruolo di diversificazione. Il range atteso è tra 1,200-1,500$. Restiamo neutrali sulle materie prime industriali.
Negli investimenti alternativi, confermiamo la nostra preferenza per le strategie Global Macro, Long-Short Equity e Even-Driven che hanno performato molto bene durante l’ultima fase di correzione dei mercati.

Manteniamo la neutralità sul real estate residenziale europeo a causa delle attuali valutazioni (elevate dopo le ottime performance del 2017) e dell'impatto negativo dell'aumento dei tassi di interesse sugli immobili.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

I mercati azionari mostrano un trend al rialzo

In seguito al ribasso del mercato azionario a febbraio, abbiamo abbandonato la neutralità di breve termine sugli attivi rischiosi. Passiamo ad una view positiva a 12 mesi sui mercati azionari. La tendenza è rialzista poiché il ciclo economico rimane ben impostato, seppure con una volatilità che resterà più elevata rispetto allo scorso anno. La crescita economica è globale e sincronizzata, gli indicatori economici sono ai massimi. I margini di profitto delle società stanno migliorando e gli utili riportati sono spesso superiori alle attese. Continuiamo ad aspettarci un forte aumento degli utili nel 2018 e nel 2019. Tale aumento dovrebbe consentire alle società di implementare i piani di riacquisto di azioni proprie, di aumentare i dividendi e di attuare attività di fusioni e acquisizioni che rappresentano un supporto per i mercati azionari.

Infine, nonostante il recente aumento dei rendimenti obbligazionari, questi restano storicamente bassi ed il movimento di capitali dai mercati obbligazionari a quelli azionari sta iniziando ad aumentare. Questi tre fattori, crescita economica, aumento dei profitti, bassi tassi di interesse, appaiono sostenibili ancora nel tempo.

Tuttavia, riteniamo che questa fase di crescita possa rappresentare la fase finale dell’attuale ciclo economico. Esistono, quindi, ancora opportunità sui mercati che possono essere sfruttate in un’ottica di medio periodo (12 mesi). Le tensioni inflazionistiche stanno cominciando ad emergere, pertanto le banche centrali "normalizzeranno" le loro politiche monetarie. Questo processo richiederà del tempo, quindi non vi è alcuna preoccupazione immediata.

Molte fonti di volatilità

Il ribasso di febbraio è dovuto principalmente all'aumento dei rendimenti obbligazionari. L’evento scatenante è stato l’aumento salariale superiore alle attese negli Stati Uniti. Il nostro scenario di base rimane che la tendenza al rialzo non si è conclusa poiché le pressioni inflazionistiche stanno aumentando. I target a 12 mesi sui decennali americani e tedeschi sono confermati rispettivamente a 3.25% e 1.25%. Tale rialzo dei tassi, già scontato da molti operatori, è contenuto in termini storici. Solo un aumento maggiore del previsto, o eccessivamente rapido, potrebbe innescare un nuovo aumento della volatilità sui mercati azionari.

Inoltre, riteniamo che le banche centrali, guidate dalla FED e dalla Bank of England (gli Stati Uniti e il Regno Unito si trovano in una fase più avanzata del ciclo economico), normalizzeranno le politiche monetarie con cautela. Pertanto, i mercati azionari non saranno eccessivamente sconvolti (a lungo termine) da questi aumenti dei tassi e dalle riduzioni di bilancio delle principali banche centrali. Tuttavia , non è ovviamente possibile escludere alti e bassi.

All'inizio di marzo, i rischi di misure protezionistiche statunitensi, che porterebbero a misure di ritorsione da parte dei partner commerciali, hanno creato tensioni. È chiaro che questo rischio protezionistico esiste, anche se non si è ancora materializzato.

Permane l’incertezza politica in Europa. Ad oggi due sono le tematiche che più preoccupano. Da un lato, in seguito alle elezioni in Italia, la formazione di un governo comporterà negoziati lunghi e impegnativi, che potrebbero portare a nuove elezioni. Dall’altro, i negoziati sulla Brexit stanno progredendo a fatica. Tensioni improvvise potrebbero verificarsi in qualsiasi momento. Infine, non dimentichiamo il mondo emergente, in particolare la Cina, in cui sussistono squilibri strutturali (soprattutto in termini di debito) che tuttavia non rappresentano un problema finché la crescita economica rimane solida.

Tutti questi rischi esistono e ne siamo consapevoli. Sono una fonte di potenziale volatilità per i mercati finanziari, ma – soprattutto - ad oggi rappresentano rischi gestibili in considerazione dei buoni fondamentali.

Pubblicata il 21 marzo 2018

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.