Market Strategy del mese

Market Strategy di luglio

EXECUTIVE SUMMARY

La prima metà del 2017 è stata caratterizzata da due eventi chiave sui mercati finanziari:

• Il rally dei mercati azionari che ci aspettiamo prosegui in un’ottica di medio-lungo termine, ma solo dopo un consolidamento di breve periodo che è già iniziato e non ancora finita. Restiamo quindi neutrali, nel breve, sui mercati azionari perché i buoni risultati economici sono ampiamente incorporati nei prezzi. Restiamo però positivi sugli attivi rischiosi nel medio termine. I fondamentali restano buoni in termini di crescita economica moderata, solida e sincrona tra le economie mature nel 2017 e 2018. L’inflazione non sta mostrando nessun reale segnale di accelerazione. Le attese sugli utili restano ben orientate.
• l’indebolimento del Dollaro USA che riteniamo esagerato.

Rimaniamo cauti sui mercati obbligazionari. Ci aspettiamo che la FED aumenti i tassi ancora una volta nel 2017, e tre volte il prossimo anno. La BCE rimarrà accomodante, ma ridurrà il suo QE molto gradualmente. I target restano invariati a 12 mesi: sul Bund all’1% e sul Treasury al 3%. Preferiamo il segmento del credito al debito governativo (ma con duration corta) incluse le obbligazioni High Yield e convertibili dell’eurozona. Diventiamo positivi sulle obbligazioni emergenti in valuta locale (maggiore crescita, minore inflazione, potenziali tagli dei tassi in diversi paesi, minore rischio protezionismo negli Stati Uniti).

Le nostre aspettative sulle future mosse delle Banche Centrali implicano un allargamento del differenziale di tassi tra USA e Europa.

Pertanto vediamo potenziale upside per il Dollaro US vs EUR. Tuttavia, abbiamo modificato il target EUR/USD a 3 mesi portandolo a 1,10 perché 1,06 appare ora troppo aggressivo. D’altro canto, modifichiamo il target a 12 mesi sulla sterlina portandolo a 0,85 a causa del rischio politico.

Nell’asset class azionaria, le nostre raccomandazioni geografiche restano invariate (preferenze per Giappone ed Eurozona). Restiamo neutrali sui mercati americano ed emergenti. In termini di settori siamo diventati più prudenti su quello automobilistico ed abbiamo ridotto il giudizio (portandolo a neutrale) sul tecnologico. Abbiamo invece migliorato il giudizio sulle Utilities, da negativo a neutrale.

Confermiamo la positività sull’oro, trading range atteso 1200-1500$/oncia, e siamo compratori agli attuali livelli anche sul petrolio.

Confermiamo la neutralità sulle materie prime industriali.

Tra gli investimenti alternativi preferiamo le strategie Global Macro, Long-Short Equity e Event-driven. Opportunità selettive nel real estate.

ORIENTAMENTI STRATEGICI

I fondamentali economici sono buoni e supportano il prezzo degli attivi rischiosi, in particolare dei mercati azionari e delle obbligazioni societarie, due asset che hanno messo a segno ottime performance negli ultimi trimestri. I leading indicators sono su un trend positivo, e questo suggerisce che la crescita, moderata e sincronizzata, tra le economie mature continuerà. Gli utili aziendali sono cresciuti a doppia cifra e gli analisti hanno rivisto le loro previsioni per il 2017 e il 2018.

Tuttavia, questi fattori positivi sono ben noti ai mercati e pertanto ampiamente incorporati nelle attuali valutazioni, che sono ormai tirate, soprattutto negli Stati Uniti. Dopo il forte rally degli ultimi trimestri, i mercati azionari hanno bisogno di riprendere fiato e consolidare i risultati raggiunti al fine di rientrare dalle attuali condizioni tecniche di iper-comprato. Questa pausa è particolarmente necessaria poiché riteniamo, nel nostro scenario di base, che i rendimenti obbligazionari stiano seguendo un trend al rialzo. Dopo il consolidamento in corso, il trend rialzista riprenderà perché ci sono poche alternative all’investimento sul mercato azionario. Inoltre, la crescita economica continuerà, le società continueranno a generare flussi di cassa crescenti, aumentando di conseguenza i loro dividendi, i tassi di interesse dovrebbero aumentare (anche se non eccessivamente) e le banche centrali gradualmente inaspriranno le loro politiche monetarie.

• Il rischio politico europeo si è ridotto dopo le elezioni francesi. In Germania le elezioni non dovrebbero generare tensioni. Il prossimo evento politico sarà in Italia, probabilmente nella primavera del 2018, ma non sappiamo ancora la data precisa. Ad oggi non si parla più di elezioni anticipate.

D'altra parte, il rischio politico americano rimane sempre presente perché l'amministrazione Trump non è ancora riuscita ad ottenere la riforma dell’Obamacare. Di conseguenza, non vi è spazio di manovra per introdurre nuovi stimoli fiscali. Attualmente i mercati ci sembrano troppo pessimisti su questo argomento, proprio come erano troppo ottimisti esattamente dopo l'elezione di Trump. Il nostro scenario di base prevede ancora che un piano di stimolo fiscale, compresi tagli fiscali per le imprese e gli individui, sarà approvato prima della fine dell'anno. Si tratterà di un pacchetto fiscale più leggero rispetto a quanto anticipato con le promesse elettorali, ma al di sopra delle attuali aspettative.

• La politica monetaria è percepita in modo diverso sui due lati dell'Atlantico. Secondo noi, la BCE non cambierà la sua politica monetaria nel breve periodo, e certamente non prima delle elezioni tedesche. Tuttavia, i mercati hanno percepito diversamente il discorso di M. Draghi durante il quale il governatore ha riconosciuto che la crescita è migliorata e l'inflazione sta recuperando da un livello estremamente basso. Riteniamo che i mercati stiano anticipando troppo rapidamente un cambiamento nel programma di Quantitative Easing della BCE e che tale modifica sarà annunciata in autunno e attuata l'anno prossimo.

Negli Stati Uniti, la FED ha già aumentato i tassi di riferimento due volte quest'anno e ha annunciato un terzo aumento prima della fine dell'anno. I mercati non credono che ciò si concretizzi per via di quanto detto prima sulla politica fiscale. In effetti, le valutazioni di mercato mostrano il loro scetticismo circa i tre rialzi che ci aspettiamo per il 2018, nonostante siano stati preannunciati dalla FED. Riteniamo che l'economia statunitense sia ben posizionata per raggiungere una crescita superiore al 2% ed un livello di inflazione intorno al 2% e che la FED voglia creare spazio per il ciclo economico successivo, in particolare iniziando a ridurre la dimensione del suo bilancio. Questo punto potrebbe essere oggetto di una decisione durante l'estate.

Cosa potrebbe innescare il rimbalzo del dollaro o l’indebolimento dell'euro? Il rischio politico in Italia può ritornare da un momento all’altro. I progressi nella politica fiscale statunitense possono essere annunciati in qualsiasi momento. Le percezioni della politica monetaria possono cambiare rapidamente, è sufficiente un discorso! Il clima economico può rapidamente variare, in particolare dopo un periodo di dati macroeconomici europei molto positivi, al di sopra delle aspettative, o dall’altro lato, di dati statunitensi deludenti, al di sotto delle aspettative. Non dobbiamo dimenticare, poi, i rischi geopolitici (Corea del Nord e Qatar) che possono aiutare il biglietto verde a riprendere il suo ruolo di bene rifugio. Detto questo, per seguire gli sviluppi del mercato, abbiamo riveduto il nostro target a 3 mesi per l'EUR/USD portandolo a 1,10 (dal precedente 1,06) mentre manteniamo il target a 12 mesi a 1,05.

Pubblicata il 19 luglio 2017

I contenuti del documento non costituiscono, consulenza, raccomandazione o sollecitazione all’investimento e prescindono da specifiche esigenze finanziarie del singolo investitore e da eventuali interessi, diretti o indiretti del Gruppo BNL che potrebbero sussistere in relazione agli strumenti finanziari e alle società descritte.